期权定价模型在企业价值评估中的应用如何理解实物期权在资产定价中的作用

企业价值评估理论

我以前写过这个论文这是一些评估理论研究你加我可以给你提供资料借鉴

国内外研究现状及成果

从国外研究现状看，以美国为首的西方发达国家对价值评估理论的研究已很成熟，并建立了比较完善的价值评估方法体系。具体评估实践中，成本法、市场法和收益法往往是共同使用，然后根据三种方法的三种结论加以分析、判断、综合、调整，最后确定最终的评估值。20世纪80年代起，西方发达国家就将定性指标列为价值综合评估体系的重要补充部分。企业价值评估实践中采用剩余收益理论和模型进行评估已成为一种流行趋势。

从国内研究现状看，国内关于企业价值评估理论大多是借鉴西方国家评估理论的译著。企业价值评估体系形成于改革开放初期，它在一定的历史时期发挥了应有的作用。但随着企业价值内涵的日益丰富，影响企业价值的因素不仅包括定量因素，更多的体现在定性因素方面。造成一些企业高层管理人员对企业价值评估、绩效评价的涵义和内容区分不清。但是也有一些学者对相关领域进行了深入的研究。上世纪80年代末、90年代初，国内一批从事国有资产管理的专家和学者从西方引进资产评估理论与方法，翻译出版了部分评估专著。原国家国有资产管理局所属的中国资产评估协会还专门翻译出版了在国际评估界影响较大的《国际评估准则》(和《美国专业评估执业统一准则》。国内较具有代表性的企业价值评估方法的研究专著是王少豪教授的《高新技术企业价值评估》。该书以评估方法的应用研究为主，在借鉴国外企业价值评估成熟经验的基础上，结合高新技术企业的特点，经过作者多年评估实践的验证，重点评述、介绍了目前国际上常用的现金流量折现法、相对估价法和期权定价法，并详细分析了这三种方法在我国高新技术企业价值评估中的应用特点及其利弊。

张先治详细介绍了以现金流量为基础的价值评估的意义和方式，价值评估的程序与方法，并初步给出了评估中参数的确定方法，如现金流量、折现率、评估期等；颜志刚则从自由现金流量的角度对企业价值评估进行了分析，提出企业价值主要取决于未来的自由现金流量，而自由现金流量是企业经营产生的现金流量。（张先治.关于企业价值的理论探讨.经济问题，1999(7)）

2.1企业价值理论

2.1.1企业价值的涵义

企业是国民经济的细胞，是市场经济的主体。一方面，企业同时充当了投资者、生产者和消费者三种角色；另一方面，企业可以上市，可以部分地或整体的在市场上被交易，被买卖，可以兼并、收购、改制、重组、破产。因此，企业本身也是一种商品，也具有价值。企业价值是企业的属性、功能能够满足主体需要的关系，是企业对社会的一种效用。企业价值的概念早在本世纪五十年代中期在国外就被明确地提出来，而且已经被广泛的运用于企业业绩评价、并购和股票定价等领域。早期的价值理论完全忽略了需求对价值的影响，后来的阿列富赖德•马歇尔(AlfredMarshall)则强调项资产或一件产品对消费者的效用确定了其价值，即所谓的效用价值理论。按照现代财务估价理论的观点，所谓价值，是指未来现金流量的现值。财务界仍普遍接受这一定义。但是，随着理财学的发展和新的经济组织的出现，人们逐渐开始认同另外一种说法，即企业价值是企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之利。日前，许多网络公司现有业务都处十亏损状态，但公司的价值却高高在上，未来机会是主要原因。可见，虽然企业价值是评判企业效率的最好指标，但是企业价值是一个客观存在、动态变化的价值，可以从不同的角度来看待和定义。同一企业，由于主体需要、偏好及判断能力的不同，会呈现出不同的评估结果。由于会计师、经济学家、投资者和证券从业人员使用不同的标准评价企业价值，所以，他们对企业价值的概念和定义是不同的。会计师强调企业的账面价值；经济学家强调企业的公允市场价值；而投资者和证券从业人员则强调企业的市场价值和内在价值。

2.1.2企业价值的特点

第一，企业价值具有整体性。企业价值是企业各种要素质量和企业能力的综合反映。

第二，企业价值具有效用性。效用性是指企业价值表现为企业能以某种功能和属性满足社会的需要，表现为企业的创新能力和获利能力以及对社会贡献的大小。

第三，企业价值具有全面性。全面性是指企业价值是衡量其功能、能力和绩效最全面的指标，因为它包含了企业所有要素、能力和绩效的全部情况，综合了企业投资、获利、风险等关系要素的参数，它优于传统的会计模式。

第四，企业价值是一种市场价值。在均衡状态下，评估确认价值与市场公允价值二者之间没有差异。但由于市场信息的不对称，出售方和购买方不可能了解企业的所有信息，中介机构通过对企业和市场的调查研究所得出的企业价值评估值，是企业的一种市场价值，可以为交易双方提供借鉴。

2.1.3企业价值的影响因素分析

从理论上讲，企业的价值取决于企业给投资者带来的效用，即企业的获利能力。企业的获利能力是企业能够通过生产经营活动获取收益(现金)的能力。企业价值评估是综合考虑影响企业价值的直接因素和间接因素的结果。影响企业价值的因素可分为直接因素和间接因素，间接因素又可分为外部因素（环境因素）和内部因素。

影响企业价值的外部因素即企业面临的外部环境包括宏观环境和经营环境。

宏观环境因素包括经济环境因素、政治环境因素、社会环境因素和科技环境因素。经营环境因素包括影响行业环境的竞争状况的各种因素，如行业的经济特征、发展前景、市场竞争力量、行业的关键成功因素等。总之，环境因素是影响企业价值的外因和条件，它可以通过影响企业内部各个赢利相关因素而最终影响企业的获利能力。

2.2.2企业价值评估的基本前提与假设

在进行企业价值评估的实际工作中必须具备以下基本前提:

(1)企业的未来收益可以预测，而且可以用货币来计量。这也是使用收益法评估所应具备的基本前提。(2)与整体企业获得未来收益相联系的风险也可以预测，并且可以用风险报酬率来表示。这一前提非常重要，因为任何企业作为一个整体，在运营中都存在着经营风险，而不同企业的经营风险是不同的，这一点必须加以考虑.(3)企业的各项资产能够通过不断自我更新、补偿，继续使用下去并能保证其获利能力。换句话说，能够得到持续不断的收益流现值是企业价值评估的必要前提。(4)最后，还必须指出，被评估企业的价值量可以而且必然通过其获利能力反映出来。如果不是这样，采用收益法对企业的价值进行评估就是没有依据的。

企业价值评估的假设

(1)持续使用假设。持续使用假设在企业价值评估中的含义是:企业持续经营，其所生产的产品或所提供的服务能够得到社会的认可，即能够满足和适应社会的需求，因而企业可以从中获取收益。(2)市场公开假设。这一假设是指企业价值评估的依据和评估结论是在公开市场可以存在或能成立的情况下得出的。这是从企业整体价值应当是正常市场条件下的交换价值，以及其价格的形成机制这个角度来讲的。（3）有机组合增值假设。这一假设是指企业中的各类单项资产经过合理的组合可以实现一定程度的增值。

如何理解实物期权在资产定价中的作用

实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。

实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定性环境下进行战略投资决策的思路，实物期权的一般形式包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、选择期权、转换期权、混合期权、可变成交价期权以及隐含波动率期权等等。实物期权法是当今投资决策的主要方法之一，而二项式模型是目前应用最为广泛的实物期权估值方法。

实践中，许多大型投资银行已经逐渐采用实物期权理论的评价方式取代传统的评价方法，事实证明实物期权理论方法是一种比较能准确评估出创业企业价值的方法，因此中国如果能够比较好的运用这种金融创新的工具到创业投资的实践中，则必将推动中国创业投资业的良性发展。

实物期权理论方法与创业企业价值评价

创业企业多为高科技企业，其存在知识更新速度快、产品生命周期短、技术创新频率高和企业外部环境不确定性大等特点，因此创业投资的最大特点是高风险性和多阶段连续投资(sequential investment)的特性。

而实物期权理论比较好的体现了项目投资的风险性、不确定性以及连续性的特点，因此对企业价值的评估也就更接近企业的真实价值。当然以上的阐述只是体现了实物期权理论对创业企业价值评价的一个基本框架或者说是基本的思想，具体的运用中则因针对创业投资的实际情况，采用不通的实物期权模型和评价方法，只有这样才能真正的有助于中国创业投资的发展。